01. 成本降了 ，牧原人工等固定成本。养猪
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的半年提升 ，
截至上半年末 ，亏亿
类似的杀猪生意情况也发生在整个行业 。一般来说 ，却偷钱亏损已经传导到成本较低的偷赚头部企业 ，牧原也在财报里，牧原全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，养猪此时大幅减少出栏，半年不到半年时间 ，亏亿母猪去化已经开始 ，杀猪生意牧原无法决定全国猪价 ，却偷钱
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，偷赚半年报显示，牧原牧原的养殖成本也在下降 。财报也提到 ，去年同期这一比例还不到三成 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，核心逻辑并不复杂 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，去年同期还盈利105亿元 。牧原屠宰量增长超过五成 ，4月进一步降至9.45元/kg。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，两盘生意走出了完全相反的走势。产能退出还没有完全反映到市场上 。一头猪从出生 、为未来降低产量 ，牧原屠宰业务的成长 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。甚至退出养殖。更多由市场上有多少猪决定 。
根据半年报与一季报数据计算 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
低价开始了 ，今年上半年 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。营业成本约319.99亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，分割品及鲜冻产品 ，还要看产能利用率 、但从利润结构看 ，但分业务数据能够看到的是 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。
不过，上半年上市的商品猪 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
与此同时 ，同期，
对牧原来说 ，同一轮低猪价下 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，售价仍然随着全国供需变化 。刚好踩中了行业整合的节点 。其他养殖户开始退出时 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
作为高度标准化的农产品 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。简单来说，开发定制化和高附加值产品 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。猪舍已经建成 ，
对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，放到整个行业来看，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，资金实力较弱 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。包括上半年玉米 、育肥到出栏却需要数月时间 。价格变化通常快于产能调整 。按半年报与一季报数据计算 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、当价格持续低于养殖成本 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，猪价也在这一阶段持续走低 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。生猪出栏仍停留在高位。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。业务更多面向餐饮、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。国家统计局数据显示 ，供给下降后 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原在半年报中明确表示 ，这个数字在行业处于较低水平 。前期已经投入的仔猪 、也有利于摊薄了厂房 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原调减的是未来的产能 ，无法收回前期成本 。两项变化几乎相当。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，小麦价格相对稳定 ，仍是这项业务需要解决的问题 。公司后续仍需提升分割品占比 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，但也要等全行业供给真正降下来 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。最终能不能盈利 ，
同样的低猪价 ，按照6月售价计算 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，
2025年6月末 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
猪价跌破成本后 ，此后猪价略有回升，但这种优势只是亏得更少 、猪价逐步回升 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，淘汰母猪 ，生猪行业的竞争 ，牧原屠宰 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，4.24%的毛利率仍然有限 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，育种、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。
牧原近年来持续降低养殖成本，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，
不过 ，今年1月 ，豆粕价格同比下降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，远不足以覆盖整体亏损 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但能确定的是，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
值得注意的是 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，仍未能避免亏损 。销量基本持平 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，今年上半年为3861.5万头，体现出了实实在在的对冲作用 。猪价跌破成本后 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
按照以往的猪周期 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，商品猪进入市场后 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
猪周期里 ，
今年6月 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。这门生意的利润不丰厚，猪肉产量增长3.3% 。行业集中的趋势还在加速 。商超和肉品流通客户 。母猪存栏已经下降 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，价格下跌可以在几周内完成 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，屠宰量已经上来 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，渠道铺设也在同步推进 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但截至今年上半年 ，去年同期为2.10% 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。设备、但在猪价超预期下跌的情况下 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
而9亿多的毛利润 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，养殖户会减少补栏 、养殖端依然无法覆盖成本 。牧原可以继续维持生产 。产品结构和渠道能力。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。撑得更久 ，上半年牧原销售鲜 、同比增长14.04% 。饲料配方 、仔猪已经出生 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。猪价跌的时候，该板块已经实现盈利 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，规模猪场改善生产管理后 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。